Эпоха ICO. Прошлое, настоящее и будущее

Ричард Мьюирхед представил сборник публикаций, которые подчеркивают наш тезис о децентрализованном будущем. Следуя постулату Делеза и Гваттари о ризоме из книги A Thousand Plateaus («Тысяча плато») («нет ни начала, ни конца, но всегда есть середина»), автор этого сборника мыслей начинает с самого важного.

За прошлые 4 года появилось больше инноваций в механизмах финансирования, чем за предыдущие 4 десятилетия. В начале 2013 года представители Ripple Labs провели несколько небольших раундов размещения ценных бумаг. Но они решили распространять свои токены XRP с помощью одной из первых ICO (первичной продажи токенов). И сейчас их рыночная капитализация составляет 1,1 млрд долларов. Годом ранее проект Эфириум продемонстрировал потенциал ICO. В период с июля по сентябрь 2014 года он собрал 18,4 млн долларов. Команда Эфириума продала 60 млн токенов по средней цене в 0,3 $ за эфир (ETH). Сегодня ETH торгуется по цене около 200 $. За 2 года его стоимость выросла в 666 раз!

Такая прибыльность привлекла много внимания к рынку криптовалют. Но этот новый механизм для сбора средств сам по себе служит важной инновацией. Олаф Карлсон-Ви описывает продажи токенов как эффективный метод переноса традиционного капитализма в сферу проектов с открытым исходным кодом. Ценность закладывается на уровне протокола через распределение цифровых токенов. Они растут в цене по мере расширения сети. Поэтому сообщество разработчиков и первопроходцев заинтересовано в развитии и распространении своего продукта. Отсюда и появляются криптоэкономические сообщества, которые страстно желают сделать свой проект успешным!

В этой статье мы рассмотрим продажу токенов как будущую структуру для привлечения средств, с точки зрения венчурного инвестора; то есть механизм, который удовлетворяет интересы всех сторон, поощряет сообщества и демократизирует материальные вознаграждения. На фоне поиска перспективных решений мы увидим контраст между традиционным привлечением венчурного капитала и сбором средств через выпуск токенов. Это первый сборник публикаций от наших коллег Ричарда и Кристины, где рассматриваются исторические сложности проектов с открытым исходным кодом. В частности, в нем изложено, как OpenOcean и Firestartr (фонд посевных инвестиций, с которым мы тесно связаны) планируют участвовать в продажах токенов и важных аспектах структур управления и финансирования.

Контраст между традиционным привлечением венчурного капитала и сбором средств через продажу токенов

Мысли основателя

Чтобы лучше понять ситуацию с другой стороны, мы провели несколько бесед с командой Status о будущей роли венчурных инвесторов в этой новой среде. Команда Status создает первую мобильную ОС Эфириума и уже сформировала отличное сообщество вокруг проекта. Но они твердо убеждены, что, помимо создания продукта и развития сообщества, ключевыми элементами в архитектуре сети Status служат децентрализация и криптоэкономика.

Карл Беннеттс оставил несколько очень проницательных комментариев по поводу этой фундаментальной перемены, проблем с текущими моделями выпуска и потребности в функциональности токена. В этой статье мысли Карла будут выделены курсивом.

Продажа токенов

Для компаний и проектов на основе блокчейна продажа токенов — это новый механизм, который позволяет получать средства от сообществ и первопроходцев. В традиционных компаниях первых сотрудников мотивируют с помощью фондовых опционов. Похожим образом криптографические токены позволяют стимулировать первопроходцев протокола. Это эффективно решает стратегическую причинно-следственную проблему, когда для роста ценности сети необходимо ее внедрение, но сеть также должна иметь ценность, чтобы стимулировать это внедрение.

Продажа токенов позволяет компаниям не только обойти сложности в привлечении средств венчурных инвесторов. Она предоставляет более высокие оценки, поощрения для сообщества, и сбор средств занимает гораздо меньше времени. В ноябре 2016 года проект Golem собрал 8,6 млн долларов за 29 минут. В январе 2017 года проект Melonport собрал 3 млн долларов за 10 минут. В апреле 2017 года проект Cosmos собрал 17 млн долларов за 30 минут, а Gnosis — 12,5 млн долларов меньше, чем за 10 минут. При этом последний проект оценивают на 300 млн долларов. Список можно продолжать. Большинство этих ICO проводились на условиях, прописанных в официальной документации. Если сравнивать эти сроки с периодами в традиционном венчурном инвестировании, которые обычно составляют 1-3 месяца, проблема начинает проясняться: венчурные инвесторы могут потерять свои исключительные привилегии в отношении компаний на раннем этапе развития.

У децентрализованных проектов есть и свои проблемы:

• Здесь встречаются пирамиды, «накачка и сброс» и другие виды мошенничества.
• Регулирование неизбежно проникает в сферу ICO. Токены, выпущенные для сбора средств, скорее всего, будут считаться ценными бумагами.
• Разработчики собирают значительную сумму еще до запуска проектов, протоколов или продуктов.
• У продажи токенов пока нет долгосрочной модели: компании должны собрать всю сумму за один раунд; в дальнейшем у них мало шансов получить дополнительное финансирование. В будущем эту проблему можно решить с помощью поэтапных продаж, более крупных резервов (что может послужить плохим сигналом) или своего рода вестинга.
• Многие токены в своей основе не связаны с продуктом. Они используются только в качестве механизма для сбора средств и не играют важной роли в сети. Из-за этого спонсоры и первопроходцы теряют мотивацию и пропадает взаимосвязь между успехом сети/протокола и ценой токена. Вероятно, это один из самых важных аспектов, который не учитывается во многих современных ICO. Ник Томейно считает, что текущий период развития ICO можно рассматривать как «каменный век».

Блокчейн-активы следует использовать для сбора средств, только если они выполняют в продуктах некую функцию

In which @matt_levine incidentally nails the issue with most #Ethereum appcoins. The app is the tasty juice, the coin is the $700 Juicero. pic.twitter.com/oGzFEW5phv

— Tezos (@tezos) April 21, 2017

К счастью, для многих крупных исследований привлекают каналы на Reddit и Slack (например,CoinFund), исследовательские группы (например, Smith and Crown) и рейтинговые агентства (например, ICO Rating).

Отличия от традиционных венчурных инвестиций

Традиционные венчурные инвестиции — это покупка акций. Мы приобретаем небольшую долю акций в централизованной компании, которая представляет и сохраняет определенную ценность. Мы инвестируем в неликвидный актив. Мы занимаем место в правлении компании. И получаем правовую защиту. Мы также приобретаем право голоса. Чтобы принять решение, мы смотрим на отклик (traction): оцениваем привлекательность продукта для пользователей, его доходность и положительные рекомендации клиентов. Мы ищем сетевые эффекты, которые дают «несправедливые» преимущества и приносят более высокую прибыль.

Теперь взглянем на продажу токенов. Эта модель по определению не является покупкой акций. Здесь нет центральной организации, которая будет накапливать ценность. Токены ликвидны, они торгуются на биржах. Крупные инвесторы не всегда получают места в правлении. Здесь нет правовой защиты. Нет права голоса. Проекты часто представляют собой предварительный продукт без отклика. По своему характеру децентрализованные проекты стремятся демократизировать отрасли, теряя при этом «несправедливые» преимущества и потенциал для получения более высокой прибыли. Некоторые из этих отличий положительные. Несмотря на это инвесторам по-прежнему необходимо приспосабливаться!

Еще одна фундаментальная проблема венчурных инвесторов состоит в том, что они не могут вкладывать средства в токены из-за обязательств своего фонда: токены не ценные бумаги, и многие регулирующие органы по-прежнему изучают их. Токены можно покупать почти анонимно, расплачиваясь биткойнами или эфиром. Пока для ICO нет соответствующих процедур по соблюдению требований AML (предотвращение отмывания денег) или KYC (знай своего клиента).

Любопытно, что сейчас не такие традиционные и менее строгие инвестиционные структуры могут вкладывать средства в токены. Может, это приведет к увеличению количества фондов семейных офисов, ориентированных на рискованные вклады, и компаний специального назначения под управлением венчурных инвесторов и бизнес-ангелов?

Разумеется, чтобы вести деятельность в этой экосистеме, венчурные инвесторы должны стать держателями долей в сетях и сообществах. А для этого необходимо иметь в распоряжении токены. В беседах с более традиционными фирмами мы регулярно наблюдали следующее: они настойчиво требуют только долю участия (без рисков, связанных с токенами) в организации, которая реализует сеть, чтобы они могли навязывать корпоративное управление. Мы считаем, что это противоречит принципам децентрализации и основам сети, которую мы пытаемся создать. Такая позиция фирм говорит о том, что они руководствуются устаревшими представлениями о бизнесе и создании ценности в отношении новой парадигмы.

Токены создают новые организационные структуры. Буквально на наших глазах возникают глобальные криптоэкономические сообщества, где пользователи и создатели сети заинтересованы в ее развитии и имеют общие цели и убеждения. Здесь совершенно по-другому выстраиваются стимулы в отличие от раундов традиционного венчурного инвестирования. Такие структуры предоставляют первопроходцам проектов прямое участие, что в большей степени соответствует целям децентрализованных проектов. Я надеюсь, что это позволит создать сервисы и сети, которыми напрямую управляют их пользователи.

Что дальше?

Теперь настала очередь венчурных инвесторов искать решения этих проблем и адаптироваться к сложностям.

Компании, связанные с блокчейнами, привлекли большое количество инвестиций, но немногие фонды смогли поучаствовать в продажах токенов. Компания USV следует своей традиции первопроходца. Она вошла на рынок токенов.

VCs can and will play there. We already do

— Fred Wilson (@fredwilson) March 20, 2017

Она уже некоторое время документирует свои тезисы об инвестировании на уровне протокола. Статья Джоэла Монегро Fat Protocol — одна из лучших иллюстраций новой динамики прироста стоимости. А работы Альберта Венгера об инновациях протокола хорошо демонстрируют, как криптографические токены радикально меняют стимулы людей.

Blockchain Capital — еще одна инвестиционная компания, которая решила осваивать это пространство. Она провела собственное ICO и теперь имеет 10 млн долларов, выделенных под инвестирование в новую экосистему. Polychain Capital и Metastable Capital, скорее, напоминают хедж-фонды, чем венчурные компании. Они создают надежные и инновационные альтернативы для инвестирования в токены напрямую при первичной продаже и через биржи.

На стадии посева мы надеемся увидеть, как фирмы начнут участвовать в проектах посредством конвертируемых займов, эквивалентных токенам. Так как сообщество само начнет требовать выпуска альфа- или бета-версии ПО до публичной продажи токенов, у фирм появится возможность инвестировать в эти проекты на ранней стадии развития в частном раунде размещения ценных бумаг.

Но по мере развития рынка мы ожидаем увидеть, как венчурные инвесторы будут напрямую участвовать в продажах токенов. Доступность и низкие операционные издержки при сборе средств через продажу токенов компенсируют их недостатки. И они заставят венчурных инвесторов оценивать и демонстрировать пользу, которую они могут принести сети, если хотят получить скидку участников сообщества.

Появляется множество оригинальных подходов, которые позволяют традиционным венчурным фондам инвестировать в децентрализованное будущее. Но мы рассмотрим два из них.

Прямые инвестиции в токены

Если фонды смогут получить разрешение вкладчиков на использование этого нового класса активов, вполне разумно инвестировать в токены на этапе предварительного распределения (с потенциальной скидкой). Это отличное решение позволяет венчурным инвесторам не только находиться на передовой технологических инноваций, но и демонстрировать свою конкурентоспособность.

Мы надеемся, что, благодаря прямым инвестициям в токены, ICO станут серьезнее и строже: участие институциональных инвесторов, которые принимают решение на основе технических анализов, в будущем может сыграть важную роль. Это может привести к появлению гибридного инвестирования, которое сочетает краудфандинг и привлечение венчурных инвестиций. Основную часть исследований и проверок здесь будут проводить венчурные инвесторы.

Это не традиционная покупка акций. Но если взглянуть на рост рыночной капитализации всех токенов, очевидно, что такие вложения по прибыли могут быть сопоставимы с традиционными венчурными инвестициями. Всего за 2 года рыночная капитализация всех криптотокенов увеличилась в 10 раз: с 3,9 млрд до 39 млрд долларов.

Общая рыночная капитализация криптотокенов увеличилась в 10 раз за 2 года

Прямые инвестиции в токены также приведут к появлению нового поколения более технически грамотных инвесторов. Этим фондам придется подробно изучать архитектуру и код проектов, понимать модели автономного управления, разбираться в документации, принимать и допускать проблемы с безопасностью, связанные с правом собственности на токены, и приобретать навыки торговли для продажи ликвидных активов в нужное время. Мелкие детали, такие как необходимость «централизованного» хранения токенов в офлайн-кошельках, еще не продуманы полностью: стоит хранить кошелек в офисе, в сейфе дома или (что иронично) в ячейке банка?

Funds investing in cryptotokens will need:
– to review source code
– handle complex custody
– trading skills

Brand new kind of player.

— Naval (@naval) March 20, 2017

Ряд интересных проблем, связанных с этой моделью:

• Регулирование. Сейчас в пространстве токенов нет регулирования. В плане сбора средств на основе блокчейна мы все еще переживаем период «Дикого Запада». Любые средства, потерянные из-за мошеннических действий, никогда не вернутся. Учитывая, что токены служат механизмом для сбора денег, регуляторы, вероятно, будут классифицировать их как ценные бумаги. Поэтому так важно, чтобы токен выполнял какие-либо функции в продукте, помимо привлечения средств. Пока только две юрисдикции классифицируют токены как активы, а не ценные бумаги: Сингапур и Швейцария. Поэтому Цуг (Швейцария) приобретает известность «Криптодолины» и привлекает множество компаний, которые хотят продавать токены.
• Период запрета продаж. На рынках общественных акций в основном используются стратегии краткосрочной торговли. Но, учитывая небольшой масштаб ICO, отсутствие периода запрета продаж будет представлять серьезную угрозу для стабильности сети. Любой крупный покупатель с раннего этапа может быть маркетмейкером.
• Вестинг основателей. При традиционном венчурном инвестировании период вестинга для основателей составляет 3-4 года. Это заставляет их отрабатывать свою долю путем постоянных вкладов в развитие проекта. Без вестинга продажа токенов потенциально может служить инструментом для обмана инвесторов. Несколько таких случаев уже было. И мы опасаемся, что их будет больше. Сейчас только появляются первые ICO, которые включают эти периоды вестинга (хотя они гораздо короче). Например, команда Aragon заявила, что в их ICO основателям будет назначен период вестинга. Я надеюсь, что эти периоды будут жестко запрограммированы в процессе продажи токенов!
• Влияние синдрома упущенной выгоды. Для некоторых недавних ICO не проводился рациональный стоимостный анализ. Так как новая модель внезапно обрела популярность и стремительно увеличилось число первопроходцев, синдром упущенной выгоды захватил умы инвесторов. Токены открыто торгуются на ликвидном рынке. Поэтому существует риск преждевременного обвала, который может сильно навредить экосистеме. Когда Gnosis запустил ICO, даже основатели удивились такому спросу: их продуманный аукцион со снижением цен закончился неудачей. Остается лишь вопрос, сколько денег было выброшено на ветер?

.@gnosisPM done in 10 minutes. Valued over $300m. And Gnosis team holds majority. FOMO all time high in crypto land. pic.twitter.com/i6Ntryxalo

— Brayton Williams (@BraytonKey) April 24, 2017

This is crazy and shows how irrational the market is.
DutchAuction failed due to FOMO. https://t.co/0WWd83jy4c

— Christoph Jentzsch (@ChrJentzsch) April 24, 2017

• Новая парадигма. В этих системах не получится использовать ту же тактику для создания защиты. Компании Web 3.0 будут создавать ценность не с помощью проприетарного ПО, а через открытые сети и сформировавшиеся вокруг них сообщества.

Модели выпуска. Основная проблема стандартной модели состоит в том, что она оставляет мало вариантов для привлечения дополнительного капитала на стадии роста. Это может навредить многим проектам. Мы восхищаемся командами, которые готовы экспериментировать с альтернативными структурами. Фирмам стоит следить за тем, как эти структуры развиваются. Хотя для этого потребуется время, мы думаем, что в дальнейшем модели выпуска будут напоминать раунды традиционного венчурного финансирования или появятся новые их разновидности, например модели непрерывного выпуска токенов (интересные исследования Саймона де Ла Рувьера можно посмотреть здесь), где новые токены выпускаются и раздаются на основании оказанных в сети услуг. Такая модель используется, например, в новом проекте Aragon.

Традиционные инвестиции в акционерный капитал

Ранее мы писали об отличиях новой модели от традиционных инвестиций в акционерный капитал и отмечали, что одна из ключевых проблем — это отсутствие центральной организации, которая накапливает ценность. Но в децентрализованных сетях эту проблему можно обойти. Венчурные инвесторы могут вкладывать средства в команды, которые разрабатывают протокол. При этом нужно понимать следующее: хотя вы сознательно отказываетесь от возможности использовать сетевые эффекты в своих целях, эти команды лучше всего подходят для продажи услуг пользователям протокола, создания приложений на его основе, разработки привлекательного интерфейса или поддержки крупных клиентов. В публикации USV об инвестициях в OB1 (коммерческую компанию, созданную основателями протокола OpenBazaar) Брэд Бернэм проиллюстрировал интересный пример на эту тему и пояснил, как они намереваются получать прибыль. Стоит отметить одну интересную вещь. Если взглянуть на недавние инвестиции в сферу блокчейн-технологий, можно даже утверждать, что определенные долевые вложения в проекты представляют собой просто «покупку права» инвестировать в предварительную продажу токенов по сниженной цене.

Заключение

Преимущество этого нового механизма финансирования заключается в том, что он не ограничивается избранной группой людей. Он открыл возможность для инвестирования более широкому кругу заинтересованных лиц. Такие инструменты, как TokenMarket, открыто отслеживают все предстоящие ICO. А сообщества, например CoinFund, и такие группы, как Smith and Crown, демократизируют исследования. Многие уже инвестируют в этот рынок. И большинство людей получили большую прибыль за счет инвестиций в Биткойн и Эфириум на раннем этапе. Сейчас они вкладывают эту прибыль в новые проекты. Если венчурные фонды хотят быть частью этого удивительного будущего, им нужно искать решения, которые позволят участвовать в таких проектах.

Наша команда инвестирует в пространство блокчейнов с 2013 года. И сейчас она ищет лучшее решение, которое позволит OpenOcean напрямую участвовать в этих проектах в качестве фонда. Последний год мы активно обсуждаем эту тему с компаниями и другими инвесторами и хотим добиться своей цели. Как было сказано ранее, нужно преодолеть многие проблемы, от правовых рисков до текущей острой ситуации на рынке. У нас пока нет ответов на все вопросы, но мы определенно движемся в направлении интересных и волнующих открытий!

Источник: cryptocurrency.tech