Президент США Джо Байден планирует направить значительное количество средств в стимулирование экономики, но, по мнению некоторых, рынок и так получил достаточно денежных вливаний. Давайте не будем взвешивать все «за» и «против» в пользу этих мера попробуем оценить, какое влияние эта политика оказывает на рынок.
На этой неделе доходность гос. облигаций США выросла (а цены, следовательно, упали), поскольку инвесторы продолжают возлагать надежды на «рефляционную торговлю», ожидая «V-образного» восстановления. Действительно, по данным Bloomberg, это было худшее начало года для инвесторов в облигации со времён 2013 года.
Интересно, побьёт ли 2021 год какие-либо другие рекорды.
Германия снова платит, чтобы занять деньги
Вы думаете, рост доходности облигаций происходит только в США? Отнюдь нет: одни из самых поразительных статистических данных о «рефляционной торговле» говорят о том, что «впервые за год Германии пришлось заплатить, чтобы занять деньги». Всё дело в том, что на этой неделе правительство Германии продавало на аукционе несколько 30-летних облигаций, предлагая по ним положительную доходность.
Всё верно, правительство Германии вынуждено было предложить инвесторам целых 0,1% годовых, чтобы побудить людей ссудить государству деньги на 30 лет. Конечно, это невыгодная сделка, даже при уровнях инфляции еврозоны в реальном (после учёта инфляции) выражении получаются убытки. Но сейчас условия этой сделки гораздо выгоднее, чем в прошлом году. Если бы тогда вы почувствовали необходимость предоставить ссуду правительству Германии, вам бы пришлось заплатить за это.
Это не единственный пример. Даже японские государственные облигации – печально известное кладбище трейдеров, играющих на понижение, по сравнению с которым пример GameStop просто меркнет, стремятся подняться выше планки в 0%. Доходность десятилетних японских ценных бумаг выросла до колоссальных 0,095% – самого высокого уровня с марта.
Почему так происходит? Проще говоря, инвесторы считают, что экономический рост возвращается, и их позиция вполне резонна. В большинстве стран в последние кварталы наблюдается быстрое восстановление ВВП. Это происходит потому, что его уровень сильно упал во время карантина.
Но, похоже, рынки не обращают на это внимание, они уже заложили это в цену. Рынки заботятся о том, что происходит сейчас, и о том, что может произойти завтра. В результате доходность облигаций поднимается.
Почему? Ответ: если экономика растёт, а не находится на этапе дефляционного спада, вы сможете получать положительную доходность и с других активов. Вы также не будете готовы переплачивать за безопасность. Другими словами, вы не согласитесь на низкие процентные ставки только потому, что знаете, что ваши деньги обязательно возвратятся к вам в конце периода. Опять же, вы заботитесь о доходности (рентабельности) вашего капитала, а не только о его возврате.
Раз так, зачем покупать облигации? Именно поэтому спрос на облигации падает, равно как и цены. И когда падают цены, доходность (процентные ставки) растут.
Цены на облигации также снижаются, потому что инвесторы начинают ожидать роста инфляции. Если цены растут, фиксированный доход (а не тот, который потенциально может вырасти вместе с ценами, например, дивиденды), становится менее ценным, потому что 10 фунтов стерлингов сегодня не будут стоить столько же через год.
Повышение экономического роста и одновременно инфляции складывается в один сценарий: ценные бумаги, особенно государственные облигации с низким уровнем риска, уже не являются такими привлекательными. И что ещё более актуально на данном этапе, так это то, что облигации также стоят дороже (т.е. их доходность ниже), чем когда-либо.
Таким образом, относительно небольшая разница может иметь значение, если инвестор, зарабатывающий немного денег, в результате теряет довольно ощутимую сумму.
Что не так с золотом?
Один вопрос, которым читатели могут задаваться прямо сейчас, заключается в следующем – если всё дело в рефляционной торговле, то почему у золота всё так плохо? Действительно, на этой неделе его курс довольно резко упал, но разве золото не должно быть универсальной защитой от инфляции?
Здесь всё несколько сложнее. Точнее говоря, золото – это игра на падении реальных процентных ставок (то есть процентных ставок после учёта инфляции). Другими словами, золото хорошо себя чувствует, когда инфляция растёт быстрее, чем процентные ставки. На данный момент этого не происходит. В настоящий момент процентные ставки растут быстрее, чем ожидания инфляции, поэтому реальные процентные ставки повышаются, даже если они всё ещё остаются в отрицательной зоне. Вдобавок к этому, сейчас это рынок со «склонностью к риску» (или он всегда таким был). Люди хотят владеть вещами, ценность которых растёт. Золото – это, скорее, актив безрискового периода.
Но если все пойдёт так, то инфляция в конечном итоге будет расти быстрее, чем доходность облигаций, потому что Федеральная резервная система США будет стремиться остановить слишком быстрый рост процентных ставок, просто покупая больше облигаций (или угрожая сделать это, как поступил Банк Японии).
Это «контроль кривой доходности» и финансовые репрессии, и это способ предотвратить банкротство государства, даже если оно тратит много денег. Если это произойдёт, то реальная доходность снова снизится (потому что инфляция вырастет, а процентные ставки останутся неизменными или даже упадут), а цена на золото пойдёт вверх (если судить по прошлому опыту). Это следует иметь в виду.
Часть рынка, которая более уязвима для такой динамики, – это акции в стиле «доходность после дождичка в четверг». Наиболее очевидный вариант – Tesla, но в технологическом секторе таковых гораздо больше. Это компании, получившие выгоду от очень низких процентных ставок и очень низкого уровня инфляции или дефляции.
Даже если процентные ставки сохранятся на низком уровне, терпение инвесторов по отношению к этим акциям сойдёт на нет, поскольку учётные ставки для соответствия инфляции всё равно придётся повышать, а это означает, что стоимость их будущих доходов в настоящем упадёт. Это означает, что в перспективе стоимость компаний снизится. У золота нет этой проблемы, потому что оно не приносит доходов и поэтому не может быть оценено на основе дисконтированного денежного потока.
Акции, которые должны показать себя лучше, – исключительно те, которые играют на «реальных» активах (горнодобывающие и крупные нефтяные компании и, возможно, даже инвестиционные фонды недвижимости, хотя в данной среде это сложнее), и те, которые выигрывают от более высоких процентных ставок (банки).
Некоторые из этих событий уже происходят. Банки Великобритании хорошо провели прошлую неделю, и эта тенденция должна продолжиться, так как они готовятся к выплате дивидендов. Что касается горнодобывающего сектора, то и Rio Tinto, и BHP только что объявили о выплате рекордных дивидендов. Между тем, были дни, когда люди смеялись, услышав, что акции подобных отраслей могут быть доходными.
Собственно, вот в чём суть рефляционной торговли и инфляции. В долгосрочной перспективе инфляция может дойти до такого уровня, что центральные банки почувствуют необходимость поднять процентные ставки, чтобы сдержать её. К тому времени настоящие проблемы уже всё равно начнутся (потому что ставки поднимут только тогда, когда инфляция уже выйдет из-под контроля).
Но пока можно предположить, что если намерения Байдена получат одобрение Конгресса (а канцлер Казначейства Великобритании Риши Сунак сократит мартовский бюджет своей страны до неприличного минимума в том случае, если Борис Джонсон добьётся своего) – инфляция будет просто необходима.
(1 оценок, среднее: 5,00 из 5)
Загрузка...
Виктор блоггер, философ, творческая личность. Его страсть к словам и чудесам цифрового мира – вот что побуждает его писать для вас.
