Пузыри, валюты и биткойн

Криптовалюты все больше привлекают внимание не только профессиональных участников рынка, но и широкой общественности. Вот уже и государство задумалось, как бы поставить под свой контроль перспективный рынок. Несмотря на взрывной рост популярности, у большинства людей, которые инвестируют или задумываются об инвестировании в криптовалюты, отсутствует необходимое понимание того, что этот за класс активов собой представляет. Какие перспективы роста и вообще будущее криптовалют? В этом посте я постараюсь объяснить, что это за активы и каковы основные риски инвестирования в них.

Начнем с реальных активов. Стоимость реальных активов – это приведенная к настоящему времени сумма ожидаемого денежного потока, который сгенерирует этот актив. К примеру, стоимость квартиры – это дисконтированная сумма арендных платежей, которые эта квартира может принести. Стоимость акции – это ожидаемый поток дивидендов (или иных денежных выплат), которые в будущем будут выплачены владельцу акции. Колебания курсов реальных активов напрямую зависит от колебания ожидаемого денежного потока по этим активам.

В этом смысле не очень корректно говорить о пузырях на рынке акций или рынке недвижимости. К примеру, известный «пузырь» на рынке дот-комов на рубеже 1990-ых и 2000-х можно объяснить тем, что рынок слишком оптимистично оценивал скорость изменений, связанных с проникновением интернет-технологий в экономику. Когда выяснилось, что интернет-технологии проникают не так быстро, как многие думали, ожидание по доходам интернет-компаний упали, и их акции рухнули. Однако это совсем не значит, что это был пузырь. Как только скорость интернет проникновения начала расти, стоимость интернет-компаний опять выросла. К слову, стоимость акций интернет-ритейлера Амазон сейчас почти в 10 раз выше, чем на пике «пузыря» в конце 1999 г. Да и суммарная стоимость других интернет-компаний уже давно во много раз превысила уровень суммарной капитализации «дот-комовского» пузыря 17-летней давности. Рынок действительно ошибся – интернет-бум случился лет на 5-7 позже, чем люди думали изначально. Поэтому в 2001-2002 гг. мы наблюдали падение, связанное с несбывшимся ожиданиями, а потом через несколько лет начался бурный рост на рынке технологический компаний, который продолжается до сих пор.

«Пузырь» на рынке недвижимости в США тоже не совсем являлся пузырем. В 2003-2006 гг. экономика быстро восстанавливалась, и рынок ожидал, что больше и больше людей смогут позволить себе собственное жилье. Как только экономика стала чуть подтормаживать, эти ожидания разрушились. Многие из тех, кто купил жилье, полагаясь на рост собственных доходов в будущем, не смогли обслуживать кредиты (так как их доходы либо перестали расти, либо упали). В итоге, падение ожиданий по поводу спроса на будущее и текущее жилье уронило цены на рынке. Когда экономика начала  восстанавливаться, стали расти ожидания по поводу будущих доходов и спроса на жилье, поползли вверх цены. Во всех крупных американских городах, цены на недвижимость уже фактически достигли уровня 2007 г., а где-то, например в Сан-Франциско, даже уже существенно превысили.

Когда вы инвестируете в реальные активы – то вы как бы покупаете корову. Стоимость этой коровы – это ожидаемое количество молока, которая эта корова будет давать в будущем. Если ожидание надоев растет,то стоимость коровы растет, если ожидание надоев падает, то и стоимость коровы падает. В любом случае стоимость коровы определяется только ожиданием надоев и ничем другим.

Помимо реальных активов на финансовых рынках есть другой класс активов – пузыри. Они не несут в себе какой-то внутренней стоимости (как ожидаемый денежный поток). Их цена определяется верой участников, сколько за тот или иной актив можно получить в будущем. Самыми распространенными активами класса «пузыри» в мире являются валюты. Например, доллар сам по себе не представляет никакой ценности. Если вы купите доллар, то по нему не будут платить дивидендов и он не будет приносить вам никакого денежного потока. Однако у него есть стоимость. Эта стоимость объясняется вашей верой, что через год или два, или даже много лет, вы сможете этот доллар обменять на какой-то товар. Фактически, абсолютная пустышка может обладать какой-то стоимостью, если достаточно большое количество участников рынка верит, что эта пустышка обладает стоимостью. Государства на протяжении многих веков поддерживает веру в свои валюты, не позволяя себе выпускать ее слишком много, поддерживая курс при необходимости, законодательно обязывая агентов, которые работают на его территории, принимать его валюту как средство платежа. Если вера экономических агентов в валюту какого-то государства снижается, то стоимость этой валюты начинает быстро падать.

В этом смысле биткойн или любая другая криптовалюта являются пузырями. Они не приносят никакого дохода, и их стоимость полностью обусловлена ожиданиями рынка, сколько за эту валюты будут платить в будущем.

То, что актив является пузырем, совсем не значит, что он обязательно лопнет. К примеру, мы наблюдали много случаев валют, которые «лопнули». Обычно это процесс проявляется в гиперинфляции, когда стоимость валюты обесценивается в десятки и сотни раз. Однако мы также наблюдаем на рынке валюты, которые сохраняют свою стоимость на протяжении многих десятков лет или даже столетий (доллар США, швейцарский франк, английский фунт) без каких-то громких «лопаний». Так и биткойн. Несмотря на то, что этот актив является пузырем (как и все валюты в мире) совсем не значит, что он обязательно лопнет. Он вполне может сохранять стоимость на протяжении довольно длительного времени.

У биткойна есть плюсы и минусы по сравнению с традиционными валютами. Главный плюс  — это ограниченность эмиссии. Любой валюты в мире можно напечатать сколько угодно. Репутация центробанка здесь является главным гарантом, что государство не включит печатный станок для финансирования бюджета. Поэтому, стабильные валюты на протяжение десятилетий только у развитых государств, которые могут поддерживать долгосрочную репутацию. У эмиссии биткойна есть естественные ограничения. Каждая новая единица валюты обходится все дороже, то есть даже при большем желании нельзя напечатать слишком много биткойнов.

Однако есть и минусы:

— у биткойна отсутствует регулятор (или маркет-мэйкер). У любой валюты в мире есть регулятор, который следит, чтобы курс валюты был более-менее стабильным. При необходимости, он может корректировать курс, используя валютные интервенции или меняя ставку рефинансирования. У биткойна такого регулятора нет, поэтому его курс скачет на десятки процентов в течение месяца. Почему излишняя волатильность — это плохо для валюты? Это резко ограничивает круг ее использования. Например, делает фактически невозможным для использования в контрактах, даже краткосрочных. Представим, что вы месяц назад заключили контракт на какие-то работы за 10 биткойнов. Тогда биткойн стоил 3200 долларов. Сейчас, когда подошел момент расчета, биткойн стоит 4800 долларов, то есть вырос в полтора раза. Если вы работаете на реальный рынок и ваша выручка в долларах или рублях, это значит, что ваши издержки по контракту за месяц выросли в полтора раза. Очень вероятно, что вы просто откажетесь от этих работ, потому что они стали слишком дорогие. А если вы заключили какой-то контракт в начале этого года, то с того момента курс вырос в 5 раз. Практически гарантировано, что одна из сторон захочет изменить условия договора, так как он для нее станет слишком невыгодным. Из-за высокой волатильности и непредсказуемости, биткойн фактически невозможно использовать для любых среднесрочных и долгосрочных сделок, только для спотовых расчетов.

— узкая база потенциальных пользователей. Государство требует, чтобы традиционные валюты были обязательны к применению на его территории. Налоги, пенсии, зарплаты госслужащим, цены в магазинах и т.д. обязаны выплачиваться или быть номинированы в национальной валюте. Это стабильно гарантирует национальной валюте широкий круг пользователей и как следствие постоянный спрос. У биткойна или другой криптовалюты отсутствует какой-то предопределенный класс пользователей, которые обязаны пользоваться этой валютой. Вкупе с высокой волатильностью (см. предыдущий пункт), это также отпугнет других пользователей, которые чисто теоретически могли бы использовать биткойны в своей экономической деятельности, но не будут из-за высоких экономических рисков.

— риски со стороны государственных регуляторов. Пока государственные регуляторы во всех странах заняли скорее выжидательную позицию. Никаких активных действий против криптовалют фактически не предпринимается. Однако вполне возможно что вскоре такие ограничения появятся (см. например business cnews.ru ). Конечно, само владение биткойнам или даже майнинг запретить достаточно сложно, однако подобные действия все равно могут резко сократить потенциальный спрос на биткойны. В конце концов, если вы захотите потратить биткойны на что-нибудь. кроме наркотиков или оружия, вам нужно будет поменять их на нормальные деньги, чтобы с ними пойти в магазин. Обмен биткойнов на деньги  уже завязан на легальную денежную систему. Если такая деятельность запрещена, значит, нужно идти на черный рынок со всеми вытекающими рисками и последствиями. Выталкивание государствами криптовалют в серую и черную зону еще больше сократит потенциальный круг пользователей, а значит, упадет спрос на криптовалюты и их стоимость.

— конкуренция со стороны других криптовалют. Самый основной враг биткойна – это другие криптовалюты. На примере Эсериум, мы видели, как быстро могут набирать популярности другие криптовалюты (которых множество). Ведь чем принципально отличается биткойн от эсериума или от любой другой криптовалюты ( вот список из многих сотен криптовалют)? Тем, что в него «верят» большее число пользователей, держат эту валюту и майнят. Если их вера будет чем-то подорвана (например, год без роста цены или даже падение), то многие майнеры могут решить — а не попробовать ли нам помайнить что-то другое, чтобы опять попытаться заработать на быстром ралли? Если значительное число игроков, которые сейчас держат биткойны, решат переключиться на другую криптовалюту (а чтобы инвестировать в новую валюту, продадут свои биткойны), то мы можем увидеть быстрый крах на рынке биткойна.

Подводя итог, инвестирование в криптовалюты – это по сути лотерея. Есть большая вероятность выиграть, но есть также большая вероятность проиграть. Курс криптовалюты ничем не объясняется, кроме как верой участников в ее будущую стоимость. На веру о будущей стоимости влияет множество факторов, от действий регуляторов до каких-то случайных событий типа появления новой интересной криптовалюты или просто массовое разочарование в рынке. В отличие от рынка акций или недвижимости, стоимость которых определяется будущим денежным потоком по этим активам, никакого денежного потока за криптовалютами не стоит. Если хотите сохранить свои накопления, лучше инвестируете в портфель реальных активов.

Источник: mmironov.livejournal.com